冯翠婷（fengcuiting@cindasc.com）小母狗 文爱

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2024年游戏行业有望开启大年，优质内容激勉需求，咱们觉得重心产物有望拉动行业增长。收入端：24H1上市公司游戏收入全体实现1746亿元，同比增长6.4%。其中腾讯占行业份额为55%，上半年实现营收966亿元，同比增长4.1%；网易占比24%，上半年实现营收415亿元，同比增长6.8%；其他按游戏业务收入步骤分离为三七互娱/世纪华通/完竣世界/恺英荟萃，占比分离为5.3%/4.9%/1.52%/1.46%，增速领略较为凸起的有世纪华通、星辉文娱、凯撒文化、宝通科技、恺英荟萃、三七互娱、神州泰岳等。用度端：24H1，游戏公司共产生销售用度411亿元，销售费率9.6%，客岁同期为8.7%，同比加多0.9pct；产生研发用度486亿元，研发费率11.3%，客岁同期为11.5%，同比减少0.2pct。分成情况：24H1分成率较高的公司包括：电魂荟萃、浙数文化、吉比特、巨东说念主荟萃、三七互娱、恺英荟萃、游族荟萃。

头部产物中新游数目加多。5月：腾讯《DNFM》链接2个月包揽中国iOS和内行手游月度畅销榜榜首；心动《开赴吧麦芬》首月稳居iOS畅销榜TOP10；6月：B 站《三国：谋定世界》超预期，公测今日外降IOS游戏畅销榜第三，并链接一个月保执在榜单前十，8.3 S2赛季运转后名次从10~15名回到榜3；7月：世纪华通《无限冬日》超预期、米哈游《绝区零》网易《长时持续手游》相宜预期；8月：《黑悟空》超预期，凭证VG lnsights最新统计，截止9月6日，内行总销量破损1810万份，游戏总收入突出8.66亿好意思元(约合东说念主民币突出61亿)。

大厂游戏H1先发已干与事迹孝顺期。以腾讯《DNFM》、哔哩哔哩《三国：谋定世界》、网易《长时持续》为代表的大厂游戏率先干与事迹孝顺期。腾讯、哔哩哔哩在二季度均获取较好的事迹领略：（1）腾讯游戏收入485亿元，同比增长9%，环比增长1%；本季度递延收益余额1118亿元，同比增长16%，环比增长1%，创历史新高，咱们展望24Q3/Q4将延续增长；（2）哔哩哔哩游戏收入10.07亿元，同比增长13%，环比增长2%，鉴于SLG品类的长周期运营特质，《三国：谋定世界》有望赓续给下半年游戏带来较多增量孝顺。此外，样貌部分中小港股游戏公司下半年管线，如心动公司《心动小镇》、中手游《仙剑世界》、创梦世界《三角洲行径》《卡拉彼丘手游》等。

A股游戏H2有望开启新游上线期。上半年A股游戏公司全体承压，除存量游戏踏实的神州泰岳（《旭日之城》《战火与模范》）、恺英荟萃（《石器时期：醒觉》《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的运转》）、三七互娱（《寻说念大千》）。凭证产物管线，咱们觉得A股游戏有望在H2开启新游上线期，重心样貌吉比特《M72》《M88》测试情况、三七互娱《仙剑世界》、完竣世界《诛仙世界(PC游戏)》、《神魔大陆（国外）》、恺英荟萃《盗墓条记：起程》9.19初次删档测试。

小游戏：Top 100中重度游戏超三成，头部榜单竞争愈发强烈。24年1-6月，小游戏品类以卡牌、塔防、MMO、模拟计较、ARPG等为主，自下半年运转，头部榜单的中重产物数目增多，8月畅销榜前十名有6款皆为中重度游戏。分离是：《无限冬日》、《寻说念大千》、《青云诀之伏魔》、《超元气洋火东说念主》、《小兵大作战》，以及《王者征程》。游戏厂商方面，三七互娱以8款入榜，成为小游戏畅销榜头部产物最多的厂商。其次是4399和家乡互动，都有4款产物入围，而腾讯游戏和大梦龙途都有3款干与榜单。畅销榜前十名分离来自10个不同的公司，头部榜单的竞争越来越强烈。

投资漠视：2024年游戏行业大年有望开启，优质内容激勉需求，咱们觉得重心产物有望拉动行业增长。大厂游戏H1先发已干与事迹孝顺期：【港股】重心样貌腾讯控股、哔哩哔哩-W、心动公司、网易-S等；咱们展望A股游戏将于H2开启新游上线期，关瞩目心游戏产物管线及事迹达成情况：【A股】重心样貌吉比特、三七互娱、完竣世界、恺英荟萃、神州泰岳、巨东说念主荟萃、姚记科技、宝通科技、游族荟萃等。【其他】中手游、创梦世界、祖龙文娱等。

风险成分：统计不完整或偏差的风险；游戏行业监管风险；宏不雅经济沮丧对游戏行业的风险；行业竞争加重风险；用户拓展不足预期风险。

讲演正文

一

24年上半年游戏公司事迹梳理

公司全体估值仍处于相对低位。2024/2025/2026年游戏行业平均PE为18x/15x/13x（若剔除相配值小母狗 文爱，则为14x/12x/11x）。

2024年游戏行业有望开启大年，优质内容激勉需求，咱们觉得重心产物有望拉动行业增长。24H1上市公司游戏收入全体实现1746亿元，同比增长6.4%。其中腾讯占行业份额为55%，上半年实现营收966亿元，同比增长4.1%；网易占比24%，上半年实现营收415亿元，同比增长6.8%；其他按游戏业务收入步骤分离为三七互娱/世纪华通/完竣世界/恺英荟萃，占比分离为5.3%/4.9%/1.52%/1.46%，增速领略较为凸起的有世纪华通、星辉文娱、凯撒文化、宝通科技、恺英荟萃、三七互娱、神州泰岳等。

24年上半年，按照出海业务营收占比排序：昆仑万维、神州泰岳等公司有突出80%的收入来自出海。恺英荟萃、世纪华通、吉比畸形公司出海业务增长亮眼，均实现了突出100%的增长。

销售费率略有上涨，吉比特、巨东说念主荟萃、三七互娱、恺英荟萃均保执较高分成。24年上半年，游戏公司共产生销售用度411亿元，销售费率9.6%，客岁同期为8.7%，同比加多0.9pct；产生研发用度486亿元，研发费率11.3%，客岁同期为11.5%，同比减少0.2pct。24H1分成率较高的公司包括：电魂荟萃、浙数文化、吉比特、巨东说念主荟萃、三七互娱、恺英荟萃、游族荟萃。

游戏行业内容影响需求，重心产物有望拉动行业增长。2024年上半年，游戏行业营收增速6.42%，好于食物饮料、栈房餐饮等传统滥用板块事迹增速。

二

头部产物中新游数目加多

2024年7月共35个中国厂商入围内行手游刊行商收入榜TOP100，共计实现营收20亿好意思元，占本期内行TOP100手游刊行商收入37%。在圣斗士联动新皮肤、蒙犽全新史诗皮肤等重磅更新的带动下，7月《王者荣耀》收入增长26%，加上《PUBG Mobile》、《告捷女神：妮姬》等多款手游产物在国外商场收入实现增长，7月腾讯出动游戏收入环比擢升6%。《地下城与英豪：发源》自5月21日公测以来，已链接2个月包揽中国iOS和内行手游月度畅销榜榜首，并在70天工夫内通过iOS渠说念创下6亿好意思元的收入。

网易动作竞技手游《长时持续》在7月25日迎来公测，同期旗下头部产物《逆水寒》、《虚幻西游》、《第五东说念主格》等收入全线增长，使得网易出动游戏7月收入环比激增26%。跟着6月28日2.0新赛年的开启，“国风一又克”和玩法裁剪器等新内容的引入，使得《逆水寒》手游日活水再度迎来峰值，7月收入环比增长56%，转头手游畅销榜第4名。手脚武侠吃鸡手游，《长时持续》为动作竞技品类带来全新的体验，上线后一直保执在国内iOS手游下载榜前三的好收成，同期空降7月收入榜第12名。

头部产物中新游数目加多，大厂游戏H1已发力。5月：腾讯《DNFM》链接2个月包揽中国iOS和内行手游月度畅销榜榜首；心动《开赴吧麦芬》首月稳居iOS畅销榜TOP10；6月：B 站《三谋》超预期，首月名次iOS游戏畅销榜TOP 10，8.3 S2赛季运转后名次从10~15名回到榜3；7月：世纪华通《无限冬日》超预期、米哈游《绝区零》网易《长时持续 M》相宜预期；8月：《黑悟空》超预期，凭证VG lnsights最新统计，截止9月6日，内行总销量破损1810万份，游戏总收入突出8.66亿好意思元(约合东说念主民币突出61亿)。

三

下半年行业有望赓续巩固增长

本年1-6月，国内游戏商场本体销售收入1472.67亿元，同比增长2.08%，增长趋势较为巩固。游戏用户规模6.74亿，同比增长0.88%，再改换高。从自主研发游戏商场来看，国内商场实销收入1177.36亿元，同比减少3.32%，主因是部分头部产物收入下跌较为赫然；自主研发游戏上半年国外商场实销收入85.54亿好意思元，同比增长4.24%，主因是部分新上线产物出现了爆款，带来赫然增量。本年7月，国内游戏商场本体销售收入278.00亿元，环比增长4.26%，同比下跌2.83%，出动游戏头部部分长线产物活水回升和新品领略较佳，客户端部分产物行为加多和双端互动新品上线共同作用带来收入增量，全体商场收入微增。

国内细分商场：出动游戏收入占比超七成，小游戏增长60%，二次元收入下跌。本年上半年我国出动游戏商场实销收入1075.17亿元，同比增长0.76%。（1）二次元出动游戏商场实销收入158.45亿元，同比减少5.39%，主因是头部老产物质命周期干与尾声，而新品后劲尚未得以全都开释。（2）国内悠闲出动游戏收入160.3亿元，同比下跌4.04%。（3）小才调游戏收入166.03亿元，同比增长60.5%，链接三年保执高速增长。

国外商场：好意思日韩还是主流，模拟计较、MOBA、遗弃类产物增幅赫然。好意思、日、韩仍为我国出动游戏商场的主要国外商场，占比分离为33%、15.66%和8.82%，共计占比达57.48%，同比略有下跌。德、英、法三国商场占比共计9.85%，也呈微降之势。但值得样貌的是，澳大利亚和意大利的占比干与前十。国外商场收入排前100位的自研出动游戏中，模拟计较类占比从客岁的5.28%增至本年的9.97%；MOBA类由客岁的3.83%增至本年的9.07%；遗弃类占比由客岁的3.95%增至本年的7.5%，以上三类产物收入增幅赫然。策略类占比仍然最高，为32.66%；脚色上演类占比10.48%，同比下跌幅度较大。此前收入占比较高的射击类跌至7.60%，悠闲类则降至3.92%，以上两类产物收入降幅赫然。

8月国内共计117款游戏版号获批，2024年游戏版号披发节律踏实。2024年8月共披发国产游戏版号117款，环比加多12款；入口版号15款，自6月以来时隔两个月再次披发。远隔8月31日，2024年共披发游戏版号926款（其中国产版号850款，入口版号76款）。2024年，全体版号披发节律看护踏实，每月端正披发国产游戏版号，2月、4月、6月、8月下发四批入口游戏版号，分离下发32、14、15、15款入口版号。1-6月月均披发国产游戏版号超100款，政策端执续向好，版号披发节律相易新游测试及上线程度踏实，游戏供给端执续向好。

四

小游戏：Top 100中重度游戏超三成，头部榜单竞争愈发强烈

畅销榜更新速率较快，部分老产物从头入榜。8月榜单统计产物共100款，其中22款名次上涨、48款名次下跌、27款为（重）新入榜，3款名次不变。与7月份比较，8月份名次增长和减少的数目保执踏实，新入榜和名次不变的产物也险些与上月执平。在新入榜产物中，好多是时隔几个月后从头入榜，还有部分则是新游戏。榜单前五名天然有变动，但全体仍然是上个月的几款产物，8月前五名递次是：点点互动的《无限冬日》、三七互娱的《寻说念大千》、大梦龙途的《向僵尸开炮》、青时游戏的《青云诀之伏魔》和4399的《小小豪杰》。另外，网易游戏的《妄言西游归来》、巨东说念主荟萃的《原始征程》，以及腾讯游戏的《穿越火线枪战王者》，都再次回到了微信小游戏畅销榜Top 100。

头部榜单的中重产物数目增多，大厂旗下的头部产物运转更新迭代。8月份微信小游戏畅销榜Top 100当中，仅MMO和RPG以及ARPG产物就突出了30款，前十名有6款都是中重度游戏，分离是：《无限冬日》、《寻说念大千》、《青云诀之伏魔》、《超元气洋火东说念主》、《小兵大作战》、《王者征程》。

游戏厂商方面，三七互娱以8款入榜，成为小游戏畅销榜头部产物最多的厂商。其次是4399和家乡互动，都有4款产物入围，而腾讯游戏和大梦龙途都有3款干与榜单。与上个月趋势近似，畅销榜前十名分离来自10个不同的公司，头部榜单的竞争越来越强烈。

在入局小游戏的头部厂商中，三七互娱保执当先地位。三七互娱全面入局小游戏，24年1-8月畅销榜前百游戏数看护在6-8个，数目稳居第一；4399在5月凭借《小小豪杰》、《仙侠大作战》两个新游前百占五，畅销小游戏数名顺序二，其余头部厂商的畅销小游戏数较为踏实。

小游戏品类自在丰富，中重度玩法成为趋势。24年1-6月，小游戏品类以卡牌、塔防、MMO、模拟计较、ARPG等为主；24年5月，派对、肉鸽、FPS等品类的小游戏干与畅销榜前百，小游戏品类丰富度擢升，玩法自在各类化；24年4-6月均有4款“SLG+”小游戏干与畅销榜且名次靠前，其中点点互动（世纪华通）的《无限冬日》成为6月最畅销小游戏，融入中/重度玩法成为小游戏开采趋势。24年6-8月，小游戏赛说念仍然执续了高速变化的趋势，头部榜单的中重产物数目增多；24年7月，MMO游戏数目增多，24年8月，仅MMO和RPG以及ARPG产物就突出了30款，前十名有6款皆为中重度游戏。

五

大厂都发力，暑期档商场竞争或将干与“尖锐化”

大厂游戏H1先发已干与事迹孝顺期。以腾讯《DNFM》、哔哩哔哩《三国：谋定世界》、网易《长时持续》为代表的大厂游戏率先干与事迹孝顺期。腾讯、哔哩哔哩在二季度均获取较好的事迹领略：（1）腾讯游戏收入485亿元，同比增长9%，环比增长1%；本季度递延收益余额1118亿元，同比增长16%，环比增长1%，创历史新高，咱们展望24Q3/Q4将延续增长；（2）哔哩哔哩游戏收入10.07亿元，同比增长13%，环比增长2%，鉴于SLG品类的长周期运营特质，《三国：谋定世界》有望赓续给下半年游戏带来较多增量孝顺。此外，样貌部分中小港股游戏公司下半年管线，如心动公司《心动小镇》、中手游《仙剑世界》、创梦世界《三角洲行径》《卡拉彼丘手游》等。

A股游戏H2有望开启新游上线期。上半年A股游戏公司全体承压，除存量游戏踏实的神州泰岳（《旭日之城》《战火与模范》）、恺英荟萃（《石器时期：醒觉》《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的运转》）、三七互娱（《寻说念大千》）。凭证产物管线，咱们觉得A股游戏有望在H2开启新游上线期，重心样貌吉比特《M72》《M88》测试情况、三七互娱《仙剑世界》、完竣世界《诛仙世界(PC游戏)》、《神魔大陆（国外）》、恺英荟萃《盗墓条记：起程》9.19初次删档测试。

六

投资漠视

2024年游戏行业大年有望开启，优质内容激勉需求，咱们觉得重心产物有望拉动行业增长。大厂游戏H1先发已干与事迹孝顺期：【港股】重心样貌腾讯控股、哔哩哔哩-W、心动公司、网易-S等；咱们展望A股游戏将于H2开启新游上线期，关瞩目心游戏产物管线及事迹达成情况：【A股】重心样貌吉比特、三七互娱、完竣世界、恺英荟萃、神州泰岳、巨东说念主荟萃、姚记科技、宝通科技、游族荟萃等。【其他】中手游、创梦世界、祖龙文娱等。

七

风险成分

本文所触及游戏行业/上市公司的数据是经筛选且剔除部分相配值，存在统计不完整或偏差的风险。

游戏行业监管风险。游戏行业濒临较为严格的监管，存在暂停刊号审批等政策变动的风险。

宏不雅经济沮丧对游戏行业的风险。要是宏不雅经济收复不足预期，玩家游戏滥宅心愿及购买力下跌，可能酿周密行业营收出现下滑。

行业竞争加重风险。如头部企业计策转变，存在行业竞争加重、中小厂商商场份额被压缩的风险。

用户拓展不足预期风险。当卑鄙戏文娱种类丰富、产物供给饱胀，存在小游戏用户渗入率无法达到预期的风险。

本文部分节选自讲演∶《游戏行业24H1中报总结：大厂游戏H1先发已干与事迹孝顺期，A股游戏H2有望开启新游上线期》

讲演发布工夫∶2024年9月9日

发布讲演机构∶信达证券究诘开采中心

作家∶冯翠婷S1500522010001

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